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煤炭行业短期维持防御继续提示风险

2019-05-22 08:05:47 | 来源: 法律

煤炭行业:短期维持防御 继续提示风险

投资提示:宏观数据有所反复,行业基本面仍较疲弱,而盈利仍有进一步下调的风险。国内终端需求反弹乏力,政策放松的 节奏和力度低于预期。虽然美国经济温和复苏,但是近期欧洲经济数据再次走弱。随着大秦线检修临近,动力煤价格短期企稳, 但是高库存和下游需求的持续疲弱将抑制煤价上涨幅度。同时,投资放缓导致焦煤价格持续面临下行压力,春耕旺季后无烟煤 价格也有回落的可能。总体来看,行业基本面仍较滞后,恢复尚须时间,2012 年市场盈利预期仍有下调风险(尤其是焦煤公司), 我们年报及一季报期间对整个板块维持谨慎,业绩确定且下调空间较小的个股具有相对防御性。A 股排序依次为兰花科创、阳 泉煤业、中国神华和兖州煤业。H 股中国神华防御性;兖州煤业短期有压力但中长期投资价值将在回调后逐步显现;继续 提示中煤能源产量指引和盈利下调的风险(我们比市场低15%+),待充分回调后逐步介入;恒鼎实业贝塔较高,考虑到宏观不明朗 和焦煤价格下行风险,短期也面临一定压力。

理由:国内经济放缓明显,欧洲前景堪忧,美国温和回暖但高油价或拖累复苏进程。3 月份汇丰PMI 预览指数为48.1%,环比 下降1.5 个百分点,结束了连续3 个月的上升趋势而出现反季节性下降,验证了我们2 月末以来对宏观压力的担心。

由于一季度政策放松力度低于预期,预计二季度制造业恢复的动力将受到阻碍。外围市场方面,3 月份欧元区PMI 从2月份 的49.3 下降至48.3,显示其经济活动加速萎缩,欧元区国家或重回衰退状态。由于近期国际油价高企,3 月份密歇根大学消费 者信心指数初值从2 月份的75.3 下降至74.3,为去年8月份以来首次环比下降。若未来国际油价仍维持高位,消费者支出将被 挤压,美国经济复苏也将受阻。

行业基本面仍显疲弱,盈利继续下调的风险犹存。随着工厂陆续开工和大秦铁路即将检修,短期动力煤价格将得到较强支 撑。但由于港口库存仍维持高位,用电需求增速低于往年,而国际动力煤价格持续下跌,国内动力煤价上涨动力不足。由于季节 性回暖,下游粗钢产量略有回升,但基建和房地产投资增速仍面临较大的下行风险,未来钢铁需求可能持续低迷,加上国际炼焦 煤价格显着低于国内,国内炼焦煤价格将持续面临下行压力。春耕季节到来,但尿素企业备煤高峰正在过去,无烟煤价格也面临 回调压力。

估值与建议:A 股组合:股票排序为兰花科创、阳泉煤业、中国神华和兖州煤业。兰花科创大宁矿将确保业绩快速增长,当 前估值便宜,2012 年P/E 为12.9 倍;阳泉煤业产量将稳步增长,资产注入空间大,目前估值仍有一定安全边际,2012 年P/E为 15.5 倍;中国神华经营稳健、执行力强、一体化模式独特且不断深化,并拥有集团的大力支持,具有攻防兼备的特性,当前估值 便宜,2012 年P/E 仅11.1 倍;兖州煤业2012 年业绩面临澳洲碳税和资源税以及海外煤价持续下跌的压力,但GCL 收购后的经 营管理提升将带来显着的协同效益,长期增长前景良好,2012 年P/E 为16.3 倍。

H 股组合:近期中国神华;继续自2 月底以来的对中煤能源业绩下调风险的提示,建议充分回调后再逢低介入;兖州煤 业短期面临宏观压力,但中长期投资价值将随回调进一步显现;考虑到短期宏观不明以及行业基本面疲弱,恒鼎实业也面临压 力,暂移出组合。中国神华长期稳健增长,拥有集团大力支持,具有攻防兼备的特征,年初至今涨幅较小,2012 年P/E 为11 倍; 兖州煤业对外扩张持续推进,GCL 收购后的经营管理提升将带来显着的协同效益,长期增长前景良好,但澳洲成本上升和价格回 落将致2012 年业绩面临较大压力,2012 年P/E 为8.6 倍。中煤能源股价自2月28 日以来已下跌10.8%,同期恒生国指下跌 8.2%,但我们认为市场对中煤能源的预期仍然过于乐观,股价尚待进一步调整,建议关注年报指引,待回调充分后再逢低介入。 鉴于焦煤价格下行压力较大,短期内我们对焦煤股票维持谨慎,暂时将恒鼎实业移出股票池,但是其长期增长比较确定,若回调 幅度较大,可逐步逢低介入。

风险:经济放缓幅度超预期;节能减排力度超预期;煤炭资源税改革超预期;欧债危机恶化。

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